受讓中糧包裝股權參與混改，大包裝發展再提速。(1)參與中糧包裝混合所有制試點改革，協同發展:中糧包裝產品品類除馬口鐵和鋁制包裝外，還涵蓋塑料包裝領域，為華潤集團、可口可樂、加多寶、達利集團、美贊臣、上海莊臣、中國石化(5.22, -0.06, -1.14%)、寶潔、藍月亮、強生等知名客戶的長期合作伙伴，通過合作，雙方發揮各方優勢，有望實現客戶共享等，實現共贏發展，提高公司盈利能力;(2)拓展公司利潤來源，降低單一客戶業務占比高的影響:中糧包裝業績穩健，有望為公司未來發展帶來可觀投資收益;(3)持續推進外延式發展可期:從戰略意向看，公司此次參股中糧包裝，前期兩次增持永新股份(13.85, 0.00, 0.00%)，向多元化包裝產品領域進軍的戰略繼續推進;從能力保障看，公司此前分別通過擬定向增發融資25億元，發行規模不超過15億元的5年期公司債，可為公司的戰略推進提供充沛資金支持和保障。

主業穩健，內生增長驅動力仍強。(1)行業整體增速趨緩，但結構性發展機遇成增長新驅動:一方面，目前金屬包裝、塑料包裝行業增速下行至7.8%，7%;另一方面，國內運動功能性飲料仍然保持年均15%-20%的較高增速，蛋白飲料近年來保持15%-35%的高增速，啤酒罐化率不斷提升，支持公司三片罐、兩片罐銷量持續穩增;(2)既有客戶銷量保持較高增速:三片罐方面，關鍵大客戶紅牛未來三年仍將保持兩位數復合增長，且產品終端價格持穩而馬口鐵原料價格下降有助提升產品毛利率，二片罐方面，隨著啤酒罐化率的提升，青啤訂單量有望快速增長;(3)新客戶不斷開拓:公司先后與康之味、一輕集團、飛鶴乳業簽訂戰略合作協議，且設立投資管理公司，欲著手打造孵化平臺;(4)繼續享受稅收優惠:公司目前通過高新技術企業重新認定，未來將繼續享受15%的優惠稅率。

公司將繼續推進服務供應商角色轉換，逐漸實現盈利服務模式落地。(1)灌裝服務:通過湖北、廣東兩地設立全球一流灌裝基地提供灌裝服務;(2)設計服務:通過卓樸公司為中小型客戶提供包裝設計和品牌管理服務;(3)營銷服務:通過可變二維碼智能包裝為客戶提供渠道管理、防偽溯源、精準互動營銷服務，目前已完成紅牛北京、宜賓、咸寧和佛山四家工廠21條生產線的10億罐產品賦碼;(4)渠道服務:投資大學校園渠道，幫助客戶在可培育消費群體中進行產品推廣和品牌營銷。這些服務目前主要旨在加深與既有客戶合作，長期逐漸實現盈利模式落地。

探索跨行業發展，涉水體育產業。公司與“動吧體育”公司建立戰略合作關系，與平安證券簽訂關于成立體育文化產業基金戰略合作協議，展現發掘體育產業藍海市場的意向，據產業規劃，體育產業規模將在未來10年內增至5萬億，成長空間巨大。

投資建議:我們繼續堅定看好公司在綜合包裝解決方案提供商的轉型過程中，業績的持穩及估值的彈性，大市值公司可期。考慮中糧包裝投資收益于2016年計入，我們調高公司2015-2016年凈利額預期至為10.7、14.7億(尚未考慮其他外延)，同比增32.5%、37.2%，每股收益分別為1.09、1.50元，PE為26、19倍，當前總股本9.81億股，總市值289億。維持“買入”